2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到(dào)控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁(jié)能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求(qiú)的状(zhuàng)态，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利(lì)率最高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料(liào)硅(guī)片板块可以形(xíng)容(róng)其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛(shèng)之(zhī)下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出(chū)受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下(xià)游(yóu)领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和(hé)逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集(jí)成和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算)”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清理库存的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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