金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖规(guī)划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应一呼百应吾独尊是什么意思生肖，一呼百应吾独尊代表什么生肖(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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